伴随全球互联网和人工智能技术发展，数字医疗、精准医疗、智能医疗等一系列新产业模式衍生在医疗健康领域，随之大量资本涌入，抗周期的医疗成为了投资热情的高燃之地。

从2018年数据来看，医疗投融资事件695起，规模超138亿美元，单笔融资金额平均近2000万美金，与2017年相比表现出飞速增长的状态。今年以来，相对其他产业投资遇冷和资金收紧，医疗健康却始终受到资本市场关注；加之科创版推出，资本和企业们的期盼值被再一次推高。美股、港股和A股，一根根橄榄枝面前，高科技医疗企业们又该如何选择？

科创版为企业带来新机遇

被誉为中国纳斯达克的科创板，担负着提振多层次资本市场的重任，随着其正式开闸放行，一批企业已经箭在弦上。3月22日，首批上市企业名单公布。值得注意的是，相对此前被曝光名单中有11家企业明确公告申请科创板上市，公布的名单中医疗领域受理企业只有安瀚科技和武汉科前生物。

安翰科技胶囊机器人

其中，安翰科技成立于2009年，是一家高科技医疗器械研发生产公司，而安翰科技其实与美年大健康关系匪浅。资料显示，美年大健康实际控制人是俞熔，2016年12月，安翰科技第五次增资及第四次股权转让时，俞熔旗下投资公司“中卫安健”入股，而俞熔是中卫安健普通合伙人上海中卫安健创业投资管理有限公司的实际控制人。目前中卫安健持有安翰科技3.6013%的股份。

相对而言，科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗。早在湖北证监局于2015年1月公布的辖区拟首次公开发行公司辅导工作基本情况表中，就出现了科前生物相关信息。值得一提的是，科前生物具有很强的高校背景，公司第一大股东为华农资产公司，持有公司本次发行前总股本21.67%股份，而华农资产公司是华中农业大学的全资子公司。

科创板是根据我国现阶段国情需求顺势推出的。现阶段，A股已经满足不了我国产业发展和资本发展的需求，处于高速发展的拥有高技术的企业需要更大的资本市场支持，尤其是拥有核心技术的生物制药企业。

倚锋资本创始人朱晋桥表示，“由于研发周期过长，（企业）长期没有盈利，但并不代表这样的企业没有价值。除了投资机构以外，他们的价值更需要得到广大社会投资者的认可。正如成熟的NASDAQ市场，科创板是值得被期待的，无论对于企业本身还是资本市场。”那么究竟科创板对于医疗企业而言，是机遇还是挑战呢？

汇医慧影创始人柴象飞告诉记者，科创版对于企业发展必然是大的机遇。就医疗企业而言，在A股市场上很难满足市盈率、营收等各方面要求，科创版则是市场对这类高科技企业的另一种认可。以汇医慧影这类成立四五年的企业为例，科创版扩展了企业融资机会，不再使其局限于定向募资，而是开放了对大众募资的渠道。当然，对投资方而言，也多了一个很好的退出渠道。

2015年4月，柴象飞创立汇医慧影，成为国内医学影像人工智能的开拓者之一。彼时，国内AI医疗影像市场方兴未艾，大部分公司起步较晚。数据表明，2016年国内AI医疗呈现井喷式发展，而2015年总融资额仅为2.39亿元人民币。没有标杆式的企业可以学习借鉴，像汇医慧影这类企业的破局之路走得也并不容易。

柴象飞坦言，科创版虽然是企业发展的新机遇，但同时也对企业提出了更高要求。当企业发展没有达到能够满足A股条件之前，需要经受大众更严格的考验。对于未来汇医慧影登陆科创版的具体时间表柴象飞并未给出。但他认为，医疗是个慢行业，企业最核心的竞争力是平衡短期收益和长期发展关系。当资本环境宽松的时候，可以通过快速扩张攻占市场，但资本环境相对收紧，企业则要稳扎稳打，通过把产品做深单点打透来获得更多现金流。

同时他也表示，AI作为新一轮产业变革的核心驱动力，经过前两年的市场培育和积累，无论是医院方还是市场都对智能化诊断等有了很高接受程度，2019年大量医院会开始实施采购计划，AI在医疗领域的大规模商业化将拉大序幕。从资本层面讲，今年对企业盈利、回款等方面提出更高要求，而科创版推出一定程度上对企业盈利能力产生了新压力。

港交所、纳斯达克、科创板，哪家牌子值得翻

科创板注重科技创新，注重核心科技国产化，能够上科创板的企业都是估值在30亿以上的细分领域龙头企业，无论是现金流亦或是盈利数据都对企业提出了更高的标准。相对而言，港股投资者是全球化的，适合定位全球化市场策略的企业，除了技术主导型企业，也很适合注重生物制药和医疗服务类企业。

截止目前，内地有6家未盈利生物药企先后赴港上市，分别是歌礼制药、百济神州、华领医药、信达生物、君实生物、基石药业。从市值上来看，百济神州、信达生物、君实生物、基石药业则均超过了100亿。

与港交所相比，科创版企业至少手握一项核心产品的要求是一样，但是门槛却翻了2倍之多。可见，科创板还是倾向于保护投资者的资金安全。对此，证监会副主席方星海也明确表示，科创板允许没有盈利的企业上市，但同时将实行更严格的信息披露制度，这是设立科创板并试点注册制的核心内容。

事实上，市值及财务指标的放开是科创板较A股主板、中小板、创业板最核心的改革之一，五套并列的标准只需满足其一即可，而后4条为未盈利企业上市提供了路径。另外，与港交所相比，科创板指标市值-营收、市值-营收-现金流较为接近且略高于港股，而15亿元标准（市值-营收指标）中加入了“研发投入占比”考量，更契合科创板支持高新技术和战略新兴产业的整体定位，也符合科创企业有其自身的成长路径和发展规律。

而对于未盈利的创新药企业，其上市标准为40亿，同时主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，药企还需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。而众所周知，生物医药企业投入大、转化周期长，对资金有着强烈的需求，上市速度或许会影响企业生死存亡。在这一点上，港股、纳斯达克都有着A股所没有的效率。

产业资本化加速

2018年中国医疗行业资本化进程令人难忘。国家医保局、卫健委、药监局相继成立，监管层政策密度出台，医疗健康事业改革序幕拉开，行业版图重构，医疗新经济领域的私募交易规模前所未有地突破了90亿美元。另一方面，平安好医生、信达生物港股上市，迈瑞医疗A股上市，蓝帆集团19亿收购柏盛国际等事件，将医疗健康产业投融资总额推向新高。

医药领域，投资范围从筛选文号的逻辑向创新药、精准用药、引进创新药物等逻辑演进。而医疗器械领域，特别是高值耗材由于毛利高、取证周期相对较短等优势吸引资本的关注，但该领域也有规模小、天花板明显等弊端，因此具备平台整合能力的器械企业受到了大家的高度追捧。

相比于其他投资领域而言，医疗健康领域投资标的因为资产边界清晰、复制壁垒较高、市场需求相对明确等因素，更容易实现上市或并购退出。港股最近推出的“未盈利高新技术企业亦可以上市”政策，更使得很多生物医药企业能够尽早享受到上市红利及流动性。

倚锋资本创始人朱晋桥告诉记者，新药研发的投入大，耗时长，科创板的到来增添了市场对于优质中、小型科技创新企业的包容性，而具有科技创新属性的生物医药企业亦可借此获得流动性更佳、成本更低、更易触达的融资环境。随着众多生物医药领域的创新领导者陆续登陆科创板，生物医药行业有望迎来新一轮的投资热潮。

医疗服务领域，则因为周期长、投资大、需理顺的关系复杂繁多等因素一直以来存在着投资模式之争，但其始终占据整个医疗健康领域核心的地位，因此众多大体量、长周期资金都在密切关注、积极布局。

2018年下半年受中美贸易战、宏观经济环境的影响，境内外二级市场疲软，二级市场对创新药及医疗服务等领域给予的定价预期趋向保守，使得瞄准医疗板块的上游资金及投资机构开始持币观望。

不过，朱晋桥认为，作为典型的抗周期行业，医疗产业始终还会是2019年的投资热点。但无论医疗是不是处在热点期，作为专业的投资机构，必须做到不受外部环境过多影响，比如市场好的时候冒险追高、市场低迷的时候畏首畏尾、过于保守。机构必须有自己的评价标准和投资逻辑，也要能够根据市场适当作出调整。

转自融中财经