伴随着家族企业的成功与增长，无论家族企业的规模如何，在世代更迭到来时，企业会面临艰难的财务决策。那些应对挑战并且成功实现世代传承的企业具备两项共同特征：第一，从企业的层面来说，它们通过不断调整自己的核心实力提升了自己的竞争地位。第二，从家族层面来说，这些成功企业都在不断地培养家族的耐心资本。

耐心资本是家族企业最为关键的竞争优势之一。耐心资本是一些家族所有人所提供的权利，他们愿意在自己通过投资企业换取的经常性回报及悉心制定的长期战略所带来的好处和家族价值观与传承持续性之间寻求平衡。

耐心资本不仅局限在财务层面(通常是指股东权益)，同时也涉及无形层面(体现为家族传承、价值观与主人翁精神)除了长期投资跨度外，耐心资本还可以为家族企业提供一个稳定的财务结构，使其可以应对短期财务周期的影响。耐心资本不应该等同于被动资本。因为耐心资本是家族企业的共同遗产，所以很多家族企业所有人会将家族企业与家族事务混为一谈。

成功地将耐心资本从一代人手中转移到下一代人手中的家族企业具备一些共同特点：

• 这些家族企业都业绩可观，能够为股东创造价值；

• 它们都为股东提供了高效的流动性规划，让他们可以实现适当的回报、自由选择在家族企业投资及评估价值。换而言之，耐心资本不等同于受限资本；

• 它们都对家族效应与家族治理有投入和付出，从而巩固价值观、承诺与家族传承。

对比案例分析：如何管理耐心资本

让我们首先研究一下两家第三代持股的家族企业是如何管理自己的耐心资本的。

这两家公司均于20世纪初创立，具有很多共同特征，包括第一代家族所有人实力雄厚，以及企业蕴藏着巨大的增长潜力。但每个家族针对如何管理流动性与资本需求的不同决策导致了截然不同的结果。其中一家公司不断增长繁荣，为第四代家族所有者提供了机会，并且让股东财富迅速增值。而另一家公司无法实现市场的战略需求，也无法满足股东的流动性要求，最终整个家族别无他法，只好将家族企业出售。

案例 1：Donovan's 的债务陷阱

多诺万制造工厂是一家坐落于东海岸的纺织机制造商。其创始人于 20 世纪初创办了这家企业。他的两个儿子和一个女儿继承了他的股份，虽然每个人的继承份额相同，但只有两个儿子是企业事务的活跃参与者。

虽然这位创始人在制定企业战略时很有眼界，但他没有为如何延续家族所有权做出规划，同时也埋下了流动性危机的种子，正是因为这一点，家族企业最终不得不出售。当创始人的女儿觉得自己的权利从某种程度上没有受到尊重时，她希望获得流动性，因此要求企业赎回自己的股份。创始人的两个儿子通过举债融资，将她持有的全部股份买回。后来，其中一个儿子出现了婚姻问题，开始通过顾问与雇佣协议消耗资金。再后来，纺织行业南移，公司在面临重重股东问题的情况下不得不重新调整方向，进军新的行业。等到创始人的长子辞世时，需要支付遗产税。创始人的后代拿不出钱来，因此他们唯一的选择就是将家族企业出售。

案例 2：Eagle Co.的成长

Eagle Co.食品加工公司坐落于美国西南部地区，创始人不仅具有战略眼光，同时还对企业未来可能面临的资本与流动性问题有所认识。

这位创始人同样有两个儿子和一个女儿。但是，他还在活跃地参与企业事务时，就已经安排了股东流动性规划，规定股份赎回只能利用现金流分期收购。这样的规定避免了通过举债一次性付款赎回的需要。后来，当他的女儿决定赎回股份时，这一规划帮助公司保持住了稳定的财务状况。除此之外，这位创始人还很早就开始教育股东如何沟通派息政策。

两家相似的家族企业因为在企业管理并满足来自股东的现金流需求的方式上的重大差异，从而走上截然不同的命运轨迹。

迫使多诺万家族企业最终出售的这种转变危机，其根源来自缺少对资本与流动性的规划。成熟的家族企业会运用现代管理技术，并且以战略规划来预见企业未来的资本需求。但是，很少有公司在规划过程中会考虑到满足股东流动性要求的需要。

资本与流动性规划领域的预警信号

可能导致家族企业股东对流动性的需求增长的一项因素有：偶发性因素产生的一些流动性需求是紧迫的，如需要支付遗产税或应对某一位股东离婚带来的问题；各种各样的家族因素可能触发的流动性需求，如家族成员彼此年龄相仿，他们的现金需求就会重合；股东的投资计划和意愿等财务因素同样也发挥了重要作用，如果股东对家族企业的业绩不满意，或者缺乏受益于企业价值增值的途径，他们就会要求获得更多的流动性。

当家族企业从创始人手中过渡到下一代家族成员手中，所有人的首要任务不一定是如何保存并建设家族企业，而是如何保存并累积财富——具体的方法就是分散，这样财富才能渗透到未来的世代。在这一过程中，所有人也是在保存家族企业的实力。

分散家族财富所面临的重大阻碍之一，就是需要传承创业家族的遗产，不仅是家族企业本身。创业家族的遗产不仅局限在家族企业的一砖一瓦。它是几代人创造的财富传承。即使在创始人的一代，一些目光长远的家族领袖就深刻认识到这一点，将关注重点放在了“家族总体财富”上。马修·G·诺顿是惠好公司的创始人。他在世时就通过莱尔德·诺顿信托公司将业务范围扩大到建筑材料、房地产与金融管理领域。

另一个阻碍是说服家族企业所有人，并不是所有的兄弟姐妹或家族成员都需要继承相同的资产。其中涉及一个情感障碍，通常来自家族成员所感受到的对企业的深深牵挂。

第三个阻碍是确定家族企业资产需要达到怎样的分散程度。这一点取决于世代的数量和非活跃股东的人数。没有什么确切的理想数字，但是一般来说，新企业通常需要所有可得资金来避免陷入财政危机。

流动性螺旋式下跌

上述讨论的风险因素可能触发自发延续的“流动性螺旋式下跌”，如果不加以遏制，下跌速度将加快（参见概览 4）。

股东流动性计划、股东教育及其他措施有助于预防股东需求迅速增长甚至到达失控的程度。但是，如果缺乏预防性措施，股东可能要求更高的经常性回报。在资本有限的家族企业中，这种局面可能导致致命的流动性螺旋式下跌，抽空企业的资本，进而导致企业创造的现金流减少，造成股东资产流动性进一步减弱。如果不加遏制，这种流动性螺旋式下跌将迫使家族企业不得不出售给他方。

关于流动性需求规划的建议

忽略股东的流动性需求会导致一个流动性恶性循环，最终会削弱企业实力，导致股东别无选择，只能出售企业或破产。

一些家族企业已经成功地应用各种方法来更好预测家族成员的流动性需求：

1.定期召开家族会议；

2.不定时地召开沟通会，介绍重要业务实践，并征求股东反馈；

3.密切了解家族成员个人的财务、生活方式与健康状况；

4.绘制一张家谱图，从而关注各位股东处于人生的哪个阶段；

5.为让大家族的沟通交流更为便利，将家族成员组织为跨世代团体或分支群体，各群体设立相应的主管；

6.对企业的历史净资产回报率进行比较；

7.定期对企业做出评估，从而密切关注可能产生的遗产税责任；

8.将潜在流动性需求纳人企业的战略规划；

9.制定顾问联系名单与选项，以便对不可预见或紧急的流动性需求做出反应。

这些方法让管理层了解股东的潜在需求，并时刻掌握必要信息、借助必要规划对流动性需求做出高效反馈。